去年冬天以來，由于鋼價下行，眾多鋼廠、鋼貿(mào)商面臨著考驗(yàn)和經(jīng)營壓力，人工成本、合規(guī)成本等成控問題也愈發(fā)嚴(yán)峻。進(jìn)入6月以來，鋼價雖有反彈，但受需求偏弱的影響，鋼材走貨量也在萎縮。面對利潤與成本的拉鋸戰(zhàn)，鋼廠與鋼貿(mào)商該如何突破窘境呢？近日期貨日報記者走訪了多家鋼貿(mào)企業(yè)，通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，困難面前，有些企業(yè)在硬扛，有些企業(yè)被迫開展托盤交易，也有些企業(yè)根據(jù)自己的代理量在期貨市場參與套期保值，規(guī)避了雙向敞口風(fēng)險，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

鋼貿(mào)商的風(fēng)險管理經(jīng)

(相關(guān)資料圖)

1.衍生品助力鋼貿(mào)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險

談及今年鋼貿(mào)商的生存環(huán)境，繞不開春節(jié)前的冬儲。

冬儲是鋼貿(mào)商在每年冬季低價購入一些鋼材進(jìn)行提前儲備，待來年市場行情啟動、鋼價回暖后銷售，從中賺取利潤，因此冬儲價格是鋼材市場普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。2020年年底，因?yàn)殇搩r居高不下，導(dǎo)致進(jìn)行冬儲的貿(mào)易商較少；2021年上半年，鋼價一路上行，沒有進(jìn)行冬儲的鋼貿(mào)商只能感慨“手無寸鐵”，后悔莫及。自2022年11月至2023年3月，鋼材走出了一波明顯的上漲行情，而這一時段恰好與傳統(tǒng)的鋼貿(mào)商冬儲而后出貨的時段相吻合。2023年年初，鋼貿(mào)商的冬儲大部分是被動冬儲，冬儲量為歷年來的偏低水平。

記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在去年11月選擇冬儲而后在今年春節(jié)后選擇及時將冬儲庫存出貨的鋼貿(mào)商收獲頗豐。不過，也有一些貿(mào)易商表示，“元旦前后拿貨，過完春節(jié)賣貨，價格沒漲多少，需求不行，出貨難”。

記者在采訪中也發(fā)現(xiàn)，由于鋼貿(mào)商整體經(jīng)營狀況稍顯局促，資金情況有所偏緊，鋼貿(mào)商所面對的需求現(xiàn)實(shí)仍不足以提振未來鋼材價格上漲的信心。但鋼價持續(xù)上漲，尤其是在基差下行至平水附近時，或多或少也在促進(jìn)貿(mào)易商的冬儲行為。特別是春節(jié)過后在鋼價回調(diào)階段，更是出現(xiàn)了一波短暫的較為明顯的庫存儲備現(xiàn)象，而一些中小型貿(mào)易商迫于冬儲成本逐步抬高對本就拮據(jù)的資金不斷加壓，而采取了在期貨盤面上進(jìn)行少量冬儲。

海通期貨投資咨詢部黑色組組長邱怡宏告訴記者，春節(jié)過后，一些銷售渠道不足、出貨不暢的貿(mào)易商鎖定前期鋼價上漲階段利潤的需求增多，因此套保的比例也在逐步提高，值得注意的是一些衍生品市場經(jīng)驗(yàn)相對豐富的貿(mào)易商采取買入虛值看跌期權(quán)進(jìn)行套保。

據(jù)期貨日報記者了解，多數(shù)涉鋼企業(yè)已參與期貨市場，特別是持有庫存的鋼貿(mào)企業(yè)會運(yùn)用期貨工具進(jìn)行價格風(fēng)險管理，并且期貨公司會針對鋼貿(mào)企業(yè)的實(shí)際需求給出個性化的套保方案，幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險。目前來看，多數(shù)企業(yè)在運(yùn)用期貨工具上已經(jīng)越來越成熟。

2.鋼貿(mào)商套保做好期現(xiàn)“一本賬”

李先生就是善于利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理的一位鋼貿(mào)商，已在上海開展了多年的鋼材貿(mào)易?！拔覀冊?022年12月8日決定冬儲螺紋鋼2000噸，其中50%通過現(xiàn)貨市場完成現(xiàn)貨鎖價3900元/噸，50%通過期貨盤面即做多RB2305合約完成建倉，均價為3800元/噸。春節(jié)過后，隨著下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，貿(mào)易商選擇在2月末將現(xiàn)貨全部銷售完畢，銷售均價在4200元/噸左右，并在2月21日將期貨平倉，平倉價格為4200元/噸。此次冬儲，我們在現(xiàn)貨市場獲利30萬元左右，在期貨市場獲利40萬元左右，期貨市場獲利高于現(xiàn)貨市場，且期貨市場實(shí)際占用資金不到現(xiàn)貨市場占用資金的1/3?！崩钕壬f。

據(jù)李先生介紹，不少鋼貿(mào)商在春節(jié)后未能及時出貨，鋼材庫存較高，在3月下旬開啟的下跌行情中面臨較大的虧損風(fēng)險。而如果在3月中旬選擇了賣出套期保值，則能規(guī)避這一波下跌行情的風(fēng)險。

同在上海的某鋼鐵企業(yè)的代理商劉先生在2023年3月中旬，手中仍持有1000噸的螺紋鋼超量庫存，考慮到國際金融市場波動風(fēng)險可能打壓鋼材價格，于是決定將1000噸螺紋鋼在期貨市場上賣出套保，2310合約空單建倉均價在4300元/噸。此后，鋼材市場出現(xiàn)一輪下跌行情，劉先生將庫存螺紋鋼現(xiàn)貨逐步至4月中旬銷售完畢，銷售均價為4000元/噸；4月21日將期貨空頭合約全部平倉，平倉均價為900元/噸。此次套保，螺紋鋼現(xiàn)貨貶值30萬元左右，劉先生在期貨市場盈利40萬元左右，期貨市場不僅將現(xiàn)貨的貶值全部彌補(bǔ)，還產(chǎn)生了額外盈利。

“在鋼材市場近半年的這一波牛熊轉(zhuǎn)換行情中，運(yùn)用好期貨工具對鋼貿(mào)商的經(jīng)營大有裨益?！蔽髂掀谪浐谏蹈呒壯芯繂T夏學(xué)釗說。

李先生的企業(yè)冬儲了5000噸鋼材，成本為3850元/噸。春節(jié)后，鋼價回調(diào)過后一路上漲，最高點(diǎn)達(dá)到4200元/噸，但是2月最后一天鋼價結(jié)束了七連陽，一根陰線砸下來導(dǎo)致市場情緒偏冷，企業(yè)普遍質(zhì)疑在3月能否迎來旺季?！拔液团笥褌兞奶?，分析當(dāng)前基本面，比如2月PMI為52.6%，相比1月上升2.5個百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升，制造業(yè)新訂單指數(shù)為54.1%，創(chuàng)下2017年9月以來的最高水平；建筑業(yè)新訂單指數(shù)回升至62.1%，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)歷史最高水平。而2月財新PMI錄得51.6，較1月上升2.4個百分點(diǎn)，2022年8月以來首次高于臨界點(diǎn)，為2022年7月以來最高?！崩钕壬f。

如此強(qiáng)勁的PMI數(shù)據(jù)讓李先生對預(yù)期交易產(chǎn)生動搖：制造業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)如此強(qiáng)勁了，接下來還會出臺刺激性政策嗎？如果不出臺了，強(qiáng)預(yù)期交易是不是可以止盈了？

李先生告訴記者，目前制造業(yè)仍然處于復(fù)蘇的初始階段，本輪高速復(fù)蘇目前持續(xù)了兩個多月，下一階段能否繼續(xù)釋放復(fù)蘇的潛力，可能會越來越需要宏觀政策的持續(xù)呵護(hù)。如果政策在貨幣、財政上更積極，進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，那么鋼材價格將繼續(xù)走強(qiáng)預(yù)期邏輯。如果政策基調(diào)偏中性，也就是暫時按兵不動，那么復(fù)蘇的斜率將有所放緩，更多依靠市場的自發(fā)修復(fù)，呈現(xiàn)自下而上的復(fù)蘇邏輯，也就是終端需求逐漸活躍，傳導(dǎo)至中游生產(chǎn)部門的補(bǔ)庫。這種情形下，鋼價的上漲就不會一蹴而就，而是由需求端引導(dǎo)，整個上漲態(tài)勢可能就是“走三步退兩步”。

其實(shí)2月PMI數(shù)據(jù)出爐后，顯示復(fù)蘇狀態(tài)超預(yù)期，即使對3月情況偏向樂觀，但李先生認(rèn)為可以逐步對冬儲資源進(jìn)行套保鎖定利潤。

“我就在RB2305合約4100—4200元/噸逐步建立空單。出于謹(jǐn)慎，我設(shè)置了50%的套保比例，也就是對冬儲總量5000噸的一半2500噸進(jìn)行套保，建立螺紋鋼空單250手?！崩钕壬f，之后鋼價出現(xiàn)明顯下跌，且力度較大，短期內(nèi)價格下跌至3800元/噸附近可全部平倉離場。由于他是通過在期貨上進(jìn)行套保，建倉時間點(diǎn)比較好，最終平均建倉成本在4200元/噸附近，期貨價格在3月中旬達(dá)到本輪高點(diǎn)后一路下跌，他在3800元/噸的位置選擇了平倉。通過本輪套保，期貨上一噸盈利500元，現(xiàn)貨上一噸虧損50元，綜合成本后每噸還有350元的利潤。

3.關(guān)注對沖策略提升鋼企效益

隨著強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動力量的持續(xù)走強(qiáng)，1月中下旬，螺紋鋼基差基本已經(jīng)大幅下跌收縮至平水附近，與往年同期相比也基本處于低位，而當(dāng)時對于年后復(fù)工的需求預(yù)期即將轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)也暫時無法證偽，基差存在走強(qiáng)空間。

“不少鋼貿(mào)商與下游終端通過基差點(diǎn)價的方式鎖定基差，貿(mào)易商賣貨給下游終端的同時，在期貨盤面上建立空頭頭寸進(jìn)行套保，待點(diǎn)價時平倉期貨頭寸，并按點(diǎn)價與下游終端結(jié)算，從而鎖定理想售價。”邱怡宏說。

夏學(xué)釗認(rèn)為，鋼貿(mào)商利用期貨工具，無論是套期保值還是期現(xiàn)套利，影響收益的關(guān)鍵因素之一是基差的波動。如果初始建倉時是在期貨市場做多，則應(yīng)選擇盡量大的基差時點(diǎn)，即期貨相對現(xiàn)貨低估的時段；反之，如果初始建倉是期貨空頭，有利的建倉時機(jī)是基差相對低的時點(diǎn)。此外，對于基差未來波動方向的準(zhǔn)確判斷能夠明顯提高收益。

記者發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入6月以來，鋼材市場產(chǎn)業(yè)利潤再次打破，比如當(dāng)前長流程鋼企基本保有200元/噸上下的利潤，生產(chǎn)積極性整體所受影響并不大，當(dāng)前主要的供應(yīng)端管控政策集中在推動空氣質(zhì)量改善方面。唐山地區(qū)以執(zhí)行燒結(jié)限產(chǎn)的攻堅措施為主，但目前對于產(chǎn)量的影響相對有限，247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量已創(chuàng)下246.88萬噸的年內(nèi)新高，供應(yīng)端基本可認(rèn)為正處于強(qiáng)壓力位。

華東地區(qū)的一位鋼材貿(mào)易商告訴期貨日報記者，當(dāng)前需求端正處于高溫多雨的消費(fèi)淡季中，需求訂單情況難免受到一定影響，雖然土地成交和商品房成交情況周環(huán)比有所改善，但同比仍處絕對低位，華東地區(qū)主流貿(mào)易商建材成交量改善情況相對較為突出，但南方和北方地區(qū)仍維持同期低位運(yùn)行，五大材表觀消費(fèi)量中僅中厚板穩(wěn)定在高位區(qū)間運(yùn)行，冷軋表觀消費(fèi)量近兩周重心也出現(xiàn)了較為明顯的下移，螺紋鋼和熱卷表觀消費(fèi)量更是始終維持在同期絕對低位，需求端現(xiàn)實(shí)壓力也同樣偏強(qiáng)。

就目前的情況來看，當(dāng)前市場整體處于弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的博弈格局之中，螺紋鋼和熱卷整體基差水平也偏低，且隨著弱現(xiàn)實(shí)壓力的走強(qiáng)，若沒有強(qiáng)政策的適時落地和刺激，鋼價承壓下行的風(fēng)險也有望逐步釋放。因此，綜合來看，當(dāng)前是鋼貿(mào)商進(jìn)行庫存風(fēng)險管理的較好時機(jī)，借助期貨或者期權(quán)工具均可規(guī)避風(fēng)險?！翱少u出螺紋鋼期貨2310合約進(jìn)行套期保值或者買入看跌期權(quán)鎖定庫存下跌風(fēng)險，即便價格反向大漲，也可以通過庫存提高的市場價值彌補(bǔ)期貨市場的虧損和或虧損的權(quán)利金；若相對保守看待，認(rèn)為預(yù)期的支撐仍將存在，鋼價難以大跌，則可以選擇賣出看漲期權(quán)，利用庫存?zhèn)鋬秲?yōu)勢，賺取權(quán)利金收益，并計劃‘高價降庫’，降低庫存成本支出，使庫存轉(zhuǎn)化為可產(chǎn)生現(xiàn)金流的收入型資產(chǎn)?！鼻疋暾f。

夏學(xué)釗認(rèn)為，經(jīng)歷過一波明顯的上漲行情和下跌行情后，市場進(jìn)入相對平緩的波動階段。當(dāng)前鋼材市場處于供需兩淡、供需矛盾不突出的現(xiàn)實(shí)中，在沒有外部政策影響的前提下，市場或延續(xù)振蕩態(tài)勢。而波動幅度的下降，對于鋼貿(mào)商的穩(wěn)健經(jīng)營是有利的。鋼貿(mào)商可以更多關(guān)注對沖策略來提升效益。

分析人士：黑色系原材料和成材均面臨壓力

期貨日報記者在采訪中了解到，目前市場呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱特征，供應(yīng)上升主要源于鋼廠盈利狀況的改善。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)，5月初，全國247家鋼廠盈利率為22.08%，而6月30日當(dāng)周已回升至64.07%。

“隨著鋼材價格反彈和原材料成本走低，鋼廠有了復(fù)產(chǎn)的動力。另外，市場近期在討論平控的消息，如果以粗鋼產(chǎn)能平控對待，參考上半年產(chǎn)量，那么下半年的減產(chǎn)壓力并不大，大概率不會出臺行政干預(yù)，而是以市場供需為主導(dǎo)。由此來看，原材料端產(chǎn)能平控對鋼價影響有限?！敝袖撈谪浐谏治鰩熩w毅說。

山西一位貿(mào)易企業(yè)人士告訴期貨日報記者，當(dāng)前鋼材市場正處于需求淡季。一方面，上周螺紋鋼由去庫轉(zhuǎn)為累庫，表觀需求量出現(xiàn)較大幅度下降；另一方面，6月地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢，除了竣工端保持兩位數(shù)增長外，房企資金到位情況、開工、施工、銷售等環(huán)節(jié)繼續(xù)在負(fù)值區(qū)域運(yùn)行，終端偏差是不爭的事實(shí)。此外，今年國內(nèi)高溫和降雨天氣多于往年，至少到8月中旬前，鋼材下游終端難有實(shí)質(zhì)性改善。弱需求是目前拖累鋼材價格的主要因素。

“黑色系價格正在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的博弈中擺動。板塊內(nèi)的主要影響因素在下游需求，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端的地產(chǎn)市場表現(xiàn)弱勢，但成材和鐵礦石近期都出現(xiàn)階段性反彈，其原因主要在于宏觀預(yù)期改善?！壁w毅說，從上半年的地產(chǎn)政策，到央行的降息“組合拳”，再到近期的GDP年增長5%左右的目標(biāo)，都凸顯了政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的決心，也提升了市場預(yù)期。在降息降準(zhǔn)仍有可能、財政政策仍有發(fā)力空間的情況下，市場情緒偏暖，黑色系價格自低位平緩修復(fù)。黑色板塊既受到宏觀預(yù)期的承托，又受到行業(yè)弱基本面的打壓，各品種以區(qū)間波動為主，缺乏趨勢性方向。

對于后市，海通期貨投資咨詢部黑色組組長邱怡宏認(rèn)為，在當(dāng)前鋼材市場整體供強(qiáng)需弱的格局下，市場對于環(huán)保以及粗鋼平控政策出臺的預(yù)期再度走強(qiáng)，不過在實(shí)際政策出臺之前，還應(yīng)客觀對待。當(dāng)前螺紋鋼去庫進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束，在供強(qiáng)需弱現(xiàn)實(shí)下的累庫進(jìn)程中，上周螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差大幅走擴(kuò)，并創(chuàng)年內(nèi)新高，說明當(dāng)前現(xiàn)實(shí)端壓力正在走強(qiáng)。在此背景下，強(qiáng)刺激落空帶來的壓力也將隨之走強(qiáng)，當(dāng)前形勢下黑色系后市支撐力正在弱化，壓力則在悄然攀升，預(yù)計黑色系市場短期以寬幅振蕩為主，等待強(qiáng)政策預(yù)期向現(xiàn)實(shí)端的轉(zhuǎn)化，并警惕價格調(diào)整風(fēng)險。

趙毅認(rèn)為，黑色系品種走勢可從短期和中長期分別來看。短期看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，板塊維持盤整中重心上移的思路；中長期看，成材和原材料均面臨壓力。“房住不炒”大背景不變，“托而不舉”下地產(chǎn)延續(xù)弱勢，且中國人口結(jié)構(gòu)已悄然生變，地產(chǎn)正回歸其“住”的本質(zhì)。地產(chǎn)市場的這一變化令鋼材價格承壓，而今年粗鋼產(chǎn)能平控政策又會對原材料需求構(gòu)成壓力，疊加鐵礦石和雙焦的供應(yīng)正趨于寬松，原料端下半年的基本面弱于成材，其中，雙焦仍是黑色板塊中的空配品種。

“當(dāng)前鋼材市場供需矛盾不突出，在沒有外部政策影響的前提下，市場或延續(xù)振蕩態(tài)勢。但政策變量仍需密切跟蹤，若需求端有地產(chǎn)、基建相關(guān)的提振政策出臺或者供應(yīng)端有粗鋼平控政策出臺，則市場可能突破振蕩區(qū)間呈現(xiàn)趨勢性上漲?！蔽髂掀谪浐谏蹈呒壯芯繂T夏學(xué)釗說。

（文章來源：期貨日報）

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