期市風(fēng)云突變！

上周黑色系大漲，螺紋鋼主力合約周漲幅6.22%，熱卷主力合約周漲幅5.51%，鐵礦主力合約周漲幅6.65%，焦煤主力合約周漲幅5.41%，焦炭主力合約切換為2305合約，最高逼近3000元/噸大關(guān)。

(資料圖片僅供參考)

但風(fēng)云突變，本周一，國內(nèi)商品期市遭遇“黑色星期一”，午盤收盤大面積飄綠，煤炭商品跌幅居前。螺紋鋼和熱卷主力合約分別下跌3.44%和3.63%，原材料跌幅更是明顯超過成材，鐵礦石、焦炭和焦煤2305合約分別下跌3.7%、6.84%和6.36%，煤焦跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先。此外，紅棗、燃料油跌超5%，不銹鋼、尿素、錳硅跌超4%，生豬跌超3%。

昨日夜盤時(shí)段，黑色系延續(xù)跌勢，焦炭主力合約跌幅迅速擴(kuò)大至4%，焦煤主力合約跌幅擴(kuò)大逾3%。截至23時(shí)收盤，國內(nèi)商品期貨主力合約多數(shù)下跌，焦煤、焦炭跌超3%，20號膠跌超2%，橡膠、螺紋、熱卷、紙漿、苯乙烯跌超1%。漲幅方面，低硫燃料油(LU)漲近2%，燃油漲超1%。

此外，據(jù)央視新聞昨日報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月19日，在布魯塞爾舉行的歐盟能源部長會(huì)議達(dá)成協(xié)議，將天然氣價(jià)格上限定在每兆瓦時(shí)180歐元(MWh)，旨在避免寒冬需求上升，氣價(jià)出現(xiàn)極端波動(dòng)。

消息發(fā)布后，天然氣價(jià)格應(yīng)聲回落，歐洲基準(zhǔn)荷蘭TTF天然氣期貨跌近6%，報(bào)108歐元/兆瓦時(shí)，略低于去年同期水平，但仍是前五年平均水平的三倍。美國天然氣期貨日內(nèi)重挫9.00%，報(bào)6.006美元/百萬英熱。

漲勢正酣的黑色系商品為何突然跳水？

宏觀利好疊加需求預(yù)期，上周黑色系持續(xù)反彈

“黑色系這波反彈已持續(xù)一個(gè)半月，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，大漲的底層邏輯一直未變——疫情防控政策優(yōu)化和房地產(chǎn)融資政策放松，政策利好預(yù)期推動(dòng)盤面一路向上。上周，美聯(lián)儲加息50個(gè)基點(diǎn)落地，大宗商品壓力減弱，黑色系的錨——螺紋上沖至4100元/噸上方。”中信建投黑色系分析師楚新莉說。

海通期貨黑色系研究員邱怡宏也認(rèn)為，黑色系繼續(xù)保持上漲的原因仍以宏觀穩(wěn)增長政策推動(dòng)需求復(fù)蘇的預(yù)期為主驅(qū)動(dòng)，以原料價(jià)格重心抬升為輔助，二者協(xié)同作用支撐黑色產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同上漲。

記者在采訪中注意到，近期原料煤價(jià)格不斷上漲且各地區(qū)汽運(yùn)成本受氣價(jià)上漲影響增加較為明顯，因此焦炭價(jià)格不斷提漲。目前焦炭現(xiàn)貨價(jià)格總共提漲四輪，累積上漲400元/噸。

方正中期黑色系研究員梁海寬認(rèn)為，近期黑色系的上行驅(qū)動(dòng)更多來自宏觀層面預(yù)期的改善以及房地產(chǎn)端需求可能出現(xiàn)的邊際向好。市場預(yù)期明年房地產(chǎn)竣工和施工有望加速，且基建和制造業(yè)投資增速仍將維持高位，提振成材總需求。前期持續(xù)低迷的“冬儲”意愿隨著宏觀預(yù)期向好也有所改善，下游成材備貨意愿增強(qiáng)。強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)下黑色系遠(yuǎn)月合約估值水平集體抬升。

“近期鐵礦石價(jià)格受市場情緒及宏觀利多因素的驅(qū)動(dòng)明顯，鋼廠小幅補(bǔ)庫的基本面情況也對礦價(jià)有利多支撐?！背吕蛘f。

行情突然轉(zhuǎn)向，重磅利空消息出現(xiàn)？

采訪中，多位分析人士認(rèn)為本輪黑色系調(diào)整的驅(qū)動(dòng)主要來自預(yù)期變化。

“究其原因，防疫政策放開和房地產(chǎn)利多一一兌現(xiàn)，預(yù)期交易已經(jīng)在盤面上消化的比較，再往上需要現(xiàn)實(shí)層面的配合或者政策給出更樂觀的預(yù)期，但從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神看，并未如市場傳言那般對房地產(chǎn)出臺超預(yù)期政策，預(yù)期交易基本可以確定結(jié)束。事實(shí)上，即使房地產(chǎn)出臺超預(yù)期政策，市場也到了拐點(diǎn)附近，在房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)依然疲弱的情況下，年后新開工超預(yù)期的概率很小，政策落地之后交易邏輯將發(fā)生轉(zhuǎn)向?！背吕蛘f。

邱怡宏告訴記者，11月起黑色系反彈一直伴隨著強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)背離加劇。產(chǎn)業(yè)方面，螺紋鋼基本面在11月開始明顯走弱，原料端供需格局沒有明顯變化，因此產(chǎn)業(yè)矛盾方面原料整體不如成材，原料價(jià)格漲幅相對也大于成材，鋼企利潤格局惡化十分明顯，這為后期黑色系商品的反轉(zhuǎn)走勢做了鋪墊。隨著黑色系商品價(jià)格不斷推高，產(chǎn)業(yè)矛盾和隱憂不斷凸顯，周一大跌可以看作多重矛盾積壓后的釋放。

“從行業(yè)角度看，宏觀穩(wěn)增長措施的起效最先會(huì)體現(xiàn)在房地產(chǎn)竣工端和銷售端，或者體現(xiàn)在房價(jià)企穩(wěn)上。但從上周公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，這三個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)基本都沒有改善，反而整體依舊維持弱勢。11月70個(gè)大中城市商品住宅平均房價(jià)出現(xiàn)連續(xù)15個(gè)月下跌，一二手房價(jià)第二次出現(xiàn)環(huán)比下降，包括銷售價(jià)格等。由于庫銷比的持續(xù)上行壓制投資項(xiàng)目，房地產(chǎn)投資基本上處于同期最低點(diǎn)的位置?！鼻疋暾f。

“從上周五夜盤開始，黑色系開啟調(diào)整，成材跌幅相對爐料端更窄。截至周一下午收盤，鐵合金跌幅超過5%。由于房地產(chǎn)市場無進(jìn)一步超預(yù)期利多，疊加前期累計(jì)漲幅過大，已對強(qiáng)預(yù)期充分計(jì)價(jià)，黑色系出現(xiàn)了階段性調(diào)整。同時(shí)近期全國大面積降溫，一定程度影響成材需求。本輪調(diào)整的驅(qū)動(dòng)仍主要來自預(yù)期變化，產(chǎn)業(yè)層面短期對價(jià)格的影響相對較小。”梁海寬說。

“中澳關(guān)系好轉(zhuǎn)預(yù)期增加，澳煤恢復(fù)進(jìn)口可能性有所提升，這也是煤焦大幅走低的因素之一?！?/strong>一德期貨黑色事業(yè)部高級分析師張?jiān)凑f，煤焦前期盤面表現(xiàn)相對較強(qiáng)，主要原因是前期焦煤及焦炭供應(yīng)存在瓶頸，疊加鋼廠煤焦庫存低位，引發(fā)市場對原料“冬儲”的情緒支撐，特別是前期焦煤已有部分升水出現(xiàn)。而上周鋼聯(lián)公布的數(shù)據(jù)顯示，焦企開工率隨著焦化廠利潤好轉(zhuǎn)已經(jīng)開始回升，目前在70%左右。焦炭供需壓力預(yù)計(jì)在本周陸續(xù)開始緩解。盡管下游鋼廠目前沒有明顯減產(chǎn)出現(xiàn)，但市場對于煤焦的整體供需預(yù)期出現(xiàn)緩和，因此盤面焦炭的下跌空間目前來看相對較高。

楚新莉也認(rèn)為，本輪情緒轉(zhuǎn)向發(fā)生在周五，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后市場對房地產(chǎn)利多的預(yù)期落空。另外，周一，一則澳大利亞外交部長黃英賢即將訪華的消息再次引爆空頭情緒，澳煤禁令放開的擔(dān)憂再起，雙焦暴跌。當(dāng)前鋼廠利潤略有修復(fù)，鐵水產(chǎn)量轉(zhuǎn)增；近期“冬儲”補(bǔ)庫剛需放量，鋼廠多積極催貨，鋼廠原料可用天數(shù)回升；焦企利潤明顯修復(fù)，產(chǎn)能利用率回升，焦鋼產(chǎn)量比上升；煤礦未有明顯增產(chǎn)，礦方報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，洗煤廠成本上升，開工率改善；焦企利潤明顯修復(fù)，物流恢復(fù)補(bǔ)庫加快；口岸蒙煤日通車回升至800車上方，外運(yùn)逐步恢復(fù)。相較于上周，鋼廠補(bǔ)庫情況明顯有所改善。

東證期貨黑色研究員王心彤認(rèn)為，焦炭前期上漲是由于下游補(bǔ)庫，期貨盤面上漲是因?yàn)槭袌鰧ξ磥眍A(yù)期走強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨特征各有差異

“一系列穩(wěn)增長政策對于基建的托底作用非常強(qiáng)，對螺紋鋼的表需有所支撐，而房地產(chǎn)的拖累作用依然很大，螺紋鋼表需仍然處于比較弱的狀態(tài)，基本上和房地產(chǎn)的表現(xiàn)保持一致?！鼻疋暾f，由于往年年末螺紋鋼表觀消費(fèi)都會(huì)有季節(jié)性下滑，雖然上周高頻表需數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)，但實(shí)際上消費(fèi)端短期并無起色，表觀需求恢復(fù)仍然乏力。供應(yīng)方面，上周鋼材供給端整體延續(xù)緩慢恢復(fù)態(tài)勢，鋼企普虧格局延續(xù)，且幅度略有加劇，對鋼企生產(chǎn)的積極性和復(fù)產(chǎn)力度仍有較強(qiáng)限制，螺紋鋼整體還是保持供應(yīng)過剩格局。

值得注意的是，近期基本面中變化最大的當(dāng)屬庫存，從12月開始出現(xiàn)快速累庫跡象，庫存從之前的支撐作用逐步過渡為產(chǎn)生壓力作用，庫存變化與鋼價(jià)繼續(xù)背離，并且仍在加劇。供應(yīng)過剩疊加庫存同比提升，使得螺紋鋼基本面邊際壓力也有所加強(qiáng)。

“當(dāng)前鋼材基差處于歷史低位，現(xiàn)貨基本處于貼水狀態(tài)，盈虧也均處于虧損狀態(tài)，因此后期基差修復(fù)的預(yù)期會(huì)比較強(qiáng)。而當(dāng)前房地產(chǎn)仍呈弱勢，新開工數(shù)據(jù)低迷，現(xiàn)實(shí)需求并沒有大幅釋放的空間，鋼價(jià)回升的條件不充足，基差修復(fù)的路徑更多依賴盤面價(jià)格調(diào)整，基差修復(fù)邏輯對期貨的支撐相對更弱，而盤面利潤的修復(fù)則需依靠原料價(jià)格下移來實(shí)現(xiàn)。”邱怡宏說。

梁海寬介紹，鋼廠近期對鐵合金的補(bǔ)庫也較為明顯，12月廠內(nèi)錳硅和硅鐵庫存可用天數(shù)環(huán)比11月明顯增加。鋼廠廠內(nèi)低庫存矛盾已得到緩解，也是近期合金價(jià)格走勢偏弱的原因之一。

焦炭方面，周一，山東地區(qū)焦炭價(jià)格同步提漲，濕熄焦上調(diào)100元/噸、干熄焦上調(diào)110元/噸。旭陽營銷有限公司也在同一日發(fā)出了漲價(jià)函。將于12月20日0時(shí)起，濕熄焦上調(diào)100元/噸、干熄焦上調(diào)110元/噸。

“焦炭上周基本保持穩(wěn)定。部分焦企提出了第四輪上漲，大部分鋼廠暫時(shí)還沒有接受。本周期貨盤面下跌，但現(xiàn)貨市場表現(xiàn)相對穩(wěn)定。”張?jiān)凑f，雖然焦炭供應(yīng)量上周開始出現(xiàn)回升，但鋼廠的原料庫存依然較低，且有春節(jié)的補(bǔ)庫需求在，短時(shí)間對焦炭現(xiàn)貨的支撐還是比較明顯的。預(yù)計(jì)春節(jié)之前焦炭整體下跌壓力不大，但由于鋼廠利潤較為微薄，四輪上漲之后焦炭的整體上行空間也將明顯受限。

焦煤方面，據(jù)了解，下游補(bǔ)庫中煤礦出貨較多，短期價(jià)格支撐較強(qiáng)，部分報(bào)價(jià)繼續(xù)調(diào)整，煤礦線上競拍成交也持續(xù)向好，主產(chǎn)地焦煤價(jià)格上行。供應(yīng)方面，臨近年底部分煤礦開工率下降，煤礦產(chǎn)量繼續(xù)減少。庫存方面，下游積極備庫中，庫存上漲。部分地區(qū)個(gè)別煤礦因運(yùn)力緊張庫存有小幅累積，其他均有下降。

“短期來看，由于臨近年底煤礦供應(yīng)下降，同時(shí)疫情防控政策調(diào)整后下游拿貨增加，年底補(bǔ)庫支撐現(xiàn)貨價(jià)格，焦煤短期依然偏強(qiáng)。盤面來看，預(yù)期的轉(zhuǎn)好依然對盤面刺激較大。后期來看，淡季市場整體以交易預(yù)期為主，真實(shí)需求仍處弱勢未見明顯起色。同時(shí)防疫政策優(yōu)化后實(shí)際人員流動(dòng)并未明顯恢復(fù)，真實(shí)需求情況有待評估。因此焦煤價(jià)格下跌也使得焦炭成本下移?！蓖跣耐f。

本輪下跌何時(shí)結(jié)束？

張?jiān)凑J(rèn)為，整體來看，黑色系商品在經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期之后沒有進(jìn)一步的利多提振，將逐漸走向現(xiàn)實(shí)。短期預(yù)計(jì)盤面向下調(diào)整為主，可以繼續(xù)關(guān)注鋼廠冬儲對原料的支撐情況。整體來說，春節(jié)前盤面繼續(xù)向上的動(dòng)力相對有限。

“當(dāng)前的交易邏輯將以產(chǎn)業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)邏輯將延續(xù)到春節(jié)前，其中基差修復(fù)邏輯大概率將貫穿12月下旬。”邱怡宏說。

“明年一季度面對疫情高峰和需求淡季的壓制，螺紋鋼價(jià)格有可能隨著賣保資金入場而回落至3800元/噸一線。預(yù)判春節(jié)前2305合約主要運(yùn)行區(qū)間在3700—4000元/噸。中長期看，明年下半年經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入到復(fù)蘇周期，在需求旺季來臨前，穩(wěn)增長預(yù)期推動(dòng)期價(jià)上行的邏輯將持續(xù)?！背吕蛘f。

關(guān)于鐵礦石，楚新莉認(rèn)為，目前市場仍處于尋找新一輪定價(jià)邏輯的階段，目前鐵礦石價(jià)格水平接近今年年中，估值短期偏高、中期偏中性。若短期內(nèi)宏觀政策等因素不發(fā)生較大變化，鐵礦石價(jià)格將由“冬儲”邏輯主導(dǎo)，并跟隨成材趨勢運(yùn)行，考慮到市場情緒退潮以及國內(nèi)疫情擾動(dòng)，短期鐵礦石價(jià)格或振蕩偏弱運(yùn)行。

梁海寬則認(rèn)為，由強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)的本輪黑色系反彈行情尚難言結(jié)束。在房地產(chǎn)需求邊際改善、明年上半年黑色系總需求回升的預(yù)期未被證偽之前，強(qiáng)預(yù)期仍將超越弱現(xiàn)實(shí)成為黑色系估值的主要影響因素。螺紋鋼期貨2305合約在明年一季度仍有可能延續(xù)上行趨勢。隨著鋼廠利潤逐步修復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤有望再度從成材向爐料端傳導(dǎo)。

（文章來源：期貨日報(bào)）